会议及调研

首创期货2020年中期策略发布会-凯发现金网

时间:2020-07-18 浏览次数:159 来源:本站

第四场 会议纪要
钢铁产业链专场

01


主题演讲:

下半年焦煤焦炭市场展望


演讲嘉宾:潘磊(成都积微物联市场经理)

核心观点:

1、市场行情回顾

(1)焦煤:2020 年上半年,焦煤期货前高后低,重心小幅下移。一季度疫情影响煤矿开工,二季度开始国内煤矿产能陆续恢复,两会期间安全生产力度加强,两会结束之后煤矿整体开工再次上行。

(2)焦炭:2020 年上半年,焦炭期货先跌后涨,重心小幅上移。供给端来看,一季度受到疫情冲击,二季度山东发布去产能政策,焦炭现货价格拉涨。

2、焦煤

(1)从我国焦煤储量情况来看,华北和西北是占比最大的两个地区。这也决定了华北和西北将来仍然是焦炭的主要供给区。

(2)山西地区焦煤资源丰富,山西焦煤资源占全国总量的55.4%,其次是安徽、山东、贵州,分别占比7.1%、6.7%、3.6%。

(3)据国家统计局统计数据显示,2020年5月全国焦炭产量3907.6万吨,较4月增加1.36%。2020年1-5月,全国焦炭累计产量18629.7万吨,同比下降2.8%。4月底以来焦炭价格连续调涨5轮,企业盈利提升,开工积极性较高,但受到限产政策影响,焦化企业开工负荷率提升有限,因此6月焦炭产量有提升空间,但幅度较小。

(4)2季度开工率快速回升创新高。6月底螺纹周产量400.31万吨,同比增长7.27%,创近年来历史新高。

(5)钢厂焦煤库存先降后升,焦煤港口库存持续下降。

(6)焦煤进口受限、出口平稳。

(7)焦煤平衡表:2020年焦煤市场供需缺口将得到缓解,焦煤市场供需局面趋于宽松。

3、焦炭

(1) 焦炭价格:二季度开始,在供应端去产能政策催化以及高需求支撑下,本轮焦炭现货已经实现连续六次提涨。

(2)焦炭产量:年初,在疫情影响下,焦企原料供应困难,被动减产。三月国内疫情稳定,焦企开工率低位反弹;二季度供给端迎来冲击,山西环保检查加强,山东发布“以煤定焦”退出落后产能政策;焦炭现货价格连续提涨,焦企利润大增,积极开工生产;下半年从政策上来看,江苏徐州仍有退出产能任务待执行。

(3)焦化去产能情况:淘汰落后、去除过剩焦化产能是工作重心。截止目前,2020 年,山东、山西、河北以及江苏徐州 4 省市将压减落后焦化产能共 5052.6 万吨,约占全国焦化总产能的 9.2%,比 2019 年增加 1306.4万吨。

(4)焦炭库存:焦炭钢厂库存先升后降;焦炭港口库存持续下降。

(5)焦炭进出口:出口恢复、进口增加。

(6)焦炭供需表:焦炭市场一直处于供需紧平衡状态,价格弹性增加。

4、后市展望

(1)焦煤市场:下半年,焦煤市场供需局面趋于宽松,短期内,或将暂稳运行。

(2)焦炭市场:总体来看,供给端去产能和新建产能不确定,因此焦炭价格或震荡调整,焦炭走势或弱于上半年,整体先抑后扬。


02


策略发布:

钢矿投资机会


汇报人:首创期货钢铁产业链研究组 张小凯

核心观点:

1、螺纹钢

(1)部分阶段,宏观因素超越基本面成为更高维度的资产定价因子。

(2)下半年,积极的宏观政策结构性退出,终端需求强度可能不及上半年。基建发力是市场预期,我们认为,地产韧性仍存且为缓慢平稳状态。

(3)pmi新订单ma-6,领先于生铁产量累计同比。

(4)未来1年内左右,我国钢铁产量累计同比增速或进入新一轮上行期。

(5)螺纹钢期货价格:短期驱动因素,螺纹钢社库/厂库;领先指标,ppi、国房景气指数。

(6)中期,螺纹钢价格仍处于下行通道中。

(7)预计下半年,螺纹钢期货价格或呈v型,回调或下行,取决于螺纹钢终端需求,是否淡季长期累库,若需求不及预期,黑色板块震荡下行;反之,黑色板块共振上行。

2、铁矿石

(1)中期,铁矿石仍处于四大矿山产量见顶,我国钢铁产能释放的错配期,较容易出现供给缺口。

(2)节奏上,h1比较容易出现铁矿石供给缺口。

(3)铁矿石错配缓解:2021年下半年或2022年。

(4)铁矿石期货价格:长期驱动因素为生铁产量累计同比;短期驱动为钢厂补库预期。

3、策略建议

(1)螺纹钢:终端需求不及预期,淡季累库,黑色板块共振下行;反之,黑色板块共振上行。螺纹钢价格波动收敛,可区间操作。

(2)铁矿石:下半年走势跟随成材。择机布局远月多单,长期持有;09-01正套逐步兑现;布局01-05正套。

4、风险提示

疫情二次反复、中美贸易摩擦、螺纹钢终端需求、海外经济疫情失控、四大矿山意外事件、极端天气、海外低价钢铁产品冲击。


03


互动交流环节


互动嘉宾:钱艺 上海鑫椤资讯钢铁部总经理

观点1:

从5月份至今,电炉钢平电利润持续亏损2个半月,而以江苏市场为例,废钢价格累计涨幅已经超过220元/吨,并且超过了螺纹钢价格的涨幅。由于钢价的下调,电炉的产能利用率快速下跌,从转炉加废钢来看,北方钢厂并不及预期。废钢在需求层面并不及去年,在政策层面也没有较大利好,也不像铁矿石有较好期货预期支撑,那么为什么最近废钢价格持续上涨呢?

一是需求层面。(1)疫情对废钢的影响远远大于钢企。钢企恢复较早,废钢及电炉复工较晚,多在3月及下半年以后才开始恢复正常。(2)转炉加废钢不如去年同期。今年上半年废钢日均消耗量为54万吨,同比下降10%,其中电炉钢降幅最大,下降了16%,转炉钢下降了5.8%。与去年四季度相比,5月份以后,电炉废钢消耗快速回升,目前超过去年同期,而转炉废钢消费却下降了17%。据我们调研,目前南方部分钢厂转炉废钢消耗在逐步回升,已经回升至高位水平,从10%逐步提升至18%-20%;北方地区,部分钢厂依然保持在15%-18%,个别钢厂达到25%。(3)需求上,转炉废钢消耗上虽不及去年同期,但钢厂的采购需求非常高。因此,今年上半年废钢的跌幅小于螺纹钢。(4)最近市场关注,下半年螺纹产量是否仍有继续上升的潜力,主要需要关注转炉加废钢,若钢厂利润较好,钢厂转炉加废钢用量提升,那么螺纹钢产量上升。

二是废钢的供给偏紧。(1)今年上半年,钢厂的日均到货量20万吨,同比下降22%。7月上旬,江苏地区大型设备及破碎料开工率为44%与52%,同比下降5%、6%。(2)废钢供给偏紧,主要受疫情因素影响,废钢回收难度大;今年新增的废钢基地导致资源的分流;进入6月份,降雨、高温影响较大;心态因素,贸易商囤货,有一定看涨情绪。(3)目前独立电弧炉产能1.3亿吨左右,包含9000万吨以上生产螺纹与盘螺。

观点2:

下半年废钢需求较为强劲,废钢价格震荡偏强运行,废钢价格高点目前还未出现。

(1)终端需求较好、环保限产利好。下半年,基建与地产端有较大韧性,钢材的需求是比较乐观的。经过6、7月份的调整,8月份钢材价格将会上涨,叠加4季度北方环保限产利好。下半年,我认为钢材产量不会减,钢材价格也不会大跌,对于废钢市场也有很大拉动作用。

(2)铁水成本对废钢价格有所支撑。铁矿石方面,预计巴西淡水河谷无法完成全年目标,并且矿山还有减量;焦炭方面,市场消息称河北地区淘汰4.3米以下焦炉。

(3)新增电炉产能。今年是钢铁产能置换较为集中的年份,转炉产能在1千万吨左右,电炉产能有3千万吨左右。剔除疫情影响及延期因素,我们预计今年新增电炉产能有800-1000万吨。

观点3:

进口废钢是钢厂原料的有益补充。

(1)目前国际废钢价格较低,主要是由于中国退出了废钢进口市场。

(2)随着国外钢厂电炉逐步复产,国际废钢价格也将会逐步回升。

(3)目前进口再生废钢铁制度正在制定,明年恢复进口废钢的希望比较大。

观点4:

关于市场预期,高供给的形势,原料端偏强,螺纹钢利润有收窄趋势,废钢利润微幅亏损。当螺纹钢价格下行,首先冲击的是电炉钢,这种差异化成本曲线及供给结构,什么时候能够改变?

(1)国外电炉不同于国内电炉,主要生产优质钢,附加值比较高的钢材,比如特钢及中厚板。在取缔“中频炉”之前,我国的电炉钢产能已经好几年没有增长了,主要原因就在于电炉钢成本相对于高炉处于弱势,甚至大型钢厂有去电炉化的趋势。2017年至今,主要是小钢厂新增电炉产能,为了不被淘汰出局,进行产能置换,用中频炉置换成电弧炉,这种钢厂几乎全部是生产品附加值比较低的螺纹钢,而在市场价格有大幅波动时,市场抗压性也会更差一些,首先会面临减产、停产的压力。

(2)电炉相对于高炉来说,停产的成本比较低。实际上很多电炉每天都会关停,电炉每天仅仅生产十几个小时,而高炉大修的话,可能维持1-2个月,电炉大修可能只需一周时间。因此,电炉钢的产量波动性会非常大。

(3)从铁矿石成本来说,海外矿山铁矿石c1成本20-30美金/吨,而废钢成本至少达到1500-1600元/吨,铁矿石成本远远低于废钢成本。

(4)总之,螺纹钢价格下行首先冲击电炉钢,什么时候能改变?我认为未来3-4年的时间里,应该是不会改变的。如果未来有改变可能的话,那就是政策层面,继续取缔小高炉、小焦炉,那么目前电炉才有生存空间,否则的话,电炉还是相对比较被动,价格下跌,就率先打压电炉产能。

(5)电炉钢厂自己也意识到这一点,也在积极优化调整产品结构,打破只单一生产螺纹钢的局面。比如电炉钢厂新上特钢生产线、中厚板生产线。

 


互动嘉宾:潘利军 欧鹏投资铁合金投研总监

观点1:

锰硅在今年上半年暴涨又暴跌,2-3月份,焦点为国内疫情;3月后,焦点为全球疫情,总之,今年上半年锰硅价格的主要驱动因素为疫情。

(1)上涨的驱动,主要是疫情影响供给端。受疫情影响,南非政策采取了为期35天的锁国政策,我国锰矿对外依存度达到80%以上,而南非矿又占据我国进口锰硅的40%,南非矿是我国使用的主流矿种。因此,市场对供给端担忧比较强烈,实际供应也有明显下降。

(2)下跌的逻辑,5月1日后,南非封锁等级逐步下降,锰矿价格下降。疫情在全球的扩散,对日韩、澳洲、印度等国也产生了较大影响,锰矿的国际需求减弱,外矿报价下调,成本中枢下移,导致锰硅价格大跌。

(3)总的来说,锰硅作为小品种,上游供给国际化,下游对接钢铁产业,产能存在过剩。目前锰硅期货主力合约沉淀资金4.7亿元左右,市场关注度不断提高。叠加做市商制度,交易连续化,有利于产业资金开展套保、基差交易,价格波动性提升。这也使得在黑色板块中,锰硅能有效反映市场预期及供需基本面,成为市场有效性比较强的品种。

观点2:

趋势性的交易机会主要关注锰矿价格的企稳。

(1)目前市场焦点在于锰硅空头趋势探底的问题。主要的驱动因素是锰矿报价下调,供给出货困难,导致锰硅近期走出空头走势,也反映了锰硅的基本面压力比较大。近期来自黑色板块共振上行的利好因素,也就被锰硅自身基本面利空因素抵消了。

(2)趋势性机会,还是要关注锰矿价格的企稳,目前对锰矿的价格走势判断较为悲观。主要由于锰矿的国际需求下滑,澳洲、日韩疫情尚未缓解,国际需求并没有很快恢复,并且是结构性的问题,不容易缓解。目前,8月份的锰矿报价出现了大幅下降,9月份可能有所缓解,锰矿价格上涨较为困难,空头的趋势可能持续向后延续,延续到国庆节附近。

(3)针对锰矿的套利机会,平均1年有1-2次套利机会,一般套利空间高于螺纹钢。目前锰硅的交易合约连续化,出现了类似有色金属的交易模式,有利于套利交易。

(4)总的来说,关注锰矿价格持续下跌,是否可能导致减产,跌幅较高的时候,是否出现价格见底的因素,那么可能就会迎来反弹的机会。

观点3:

锰硅远期曲线相对扁平化。

第一个阶段在无做市商制度之前,非主力合约交易不活跃,远期价格参考意义不大;第二个阶段在有做市商制度后,远期合约有了合理的交易量,价格有一定参考性。不过市场交易情绪有比较强的惯性,部分市场及交易的特性有一定延续。

 


互动嘉宾:王简 永钢资源有限公司投资经理

议题1:

我们观察一下黑色板块商品的期限结构,就01-09价差来说,铁矿石01贴水09大概10%,螺纹钢、热卷大概贴水4%,焦煤焦炭贴水2%,您如何看待贴水幅度的巨大差异?另外,盘面似乎不太认可远期的逻辑,比如看好铁矿石,但铁矿石远期贴水幅度最深;市场看好焦炭去产能,但远期曲线并没有随着时间的推移而导致利润走阔。您如何看待以上现象?

(1)期限结构是基本面的反映。为什么会有远期贴水,并且为什么现货基本面越好,远期的贴水越大?远期贴水与现货的流通程度、可获得难易程度是呈正比的。比如铁矿石,为什么现货基本面很好,而远期贴水较大,近期远期合约价差较大?一是目前铁矿石现货基本面非常好,铁矿石利润比较高,因此也给了远期深贴水的空间。二是现货的可获得性较低,也就是说目前铁矿石现货比较紧缺,预期远月现货获得难易度比较低,因此盘面会给近月合约相对远月合约较高的溢价,反映的逻辑是随着时间推移,远月获得现货更加便利。就螺纹钢来说,正好相反。螺纹钢现货获得比较容易,库存高,产量高,现实基本面比较差,利润也比较低,因此给出的远月贴水较小。

(2)进一步,从策略角度来说,面临较大的远月深贴水如何交易?刚刚在首创的策略里也提高了铁矿石的正套,我认为市场持续在给予交易的机会。远月深度贴水其实也是市场悲观的体现,但往往结果是预期不及现实,比如18年螺纹、16、17年焦炭。当现实非常强的时候,大家往往对远月是比较悲观的,给出比较大的贴水,但深贴水的修复往往都是通过期货的上涨或者现货的下跌来实现的。期货盘面交易预期会走的比较快,但是现实供需基本面的缓解可能不及预期。一类是采掘类资源品,比如铁矿石供应恢复非常慢的这种采掘类的资源品,当产能扩张周期结束,即使给出非常高的产业利润,也无法在短期内刺激出额外的供给。这是采掘类资源品的特点,包括煤炭也是如此。一类是工业类资源品,比如螺纹钢、化工类产品、冶炼类产品,往往是设计产能超过产量,当产业利润扩张时,这类制造业/冶炼类工业品供给提升的速度是非常快的。

交易策略上,(1)铁矿石:看好铁矿石的远月正套,在期限价差比较合适时,还是推荐介入远月铁矿石正套。(2)螺纹钢:对于螺纹钢来说,短期供大于求的情况比较明显,即使目前短流程产量下降,但螺纹钢总库存仍是处于累积的过程,因此供大于求的局面,决定了螺纹钢是反套的逻辑。对于远月大家可能有一定乐观情绪,但近月合约已经升水,加之库存累积,所以近月上升空间比较有限。(3)焦煤焦炭:由于焦炭的贸易结构及预期的切换,导致焦煤焦炭,尤其是焦炭交易逻辑很容易在正套、反套之间来回切换。比如09-01焦炭,此前,当现实炒作减产/去产能时,资金及盘面情绪关注度往往会集中在现实减产/涨价层面,比较容易走出正套的逻辑;但是,当现实的焦炭进入到比较平衡的状态,可能现实去产能/减产告一段落,资金及盘面情绪注意力可能就会转移到远月的减产/去产能预期,包括山西减产、山东“以煤定焦”政策落实等,比较容易走出反套逻辑。这种相对快速切换的正套、反弹逻辑,可能与焦炭供给、需求的弹性非常大、预期容易在近月远月之间摆动有关。

议题2:

刚刚我们讲钢铁产业链的期限结构,从现货的情况来看,螺纹钢的利润倒挂焦炭利润,从炉料端的远期贴水来看,给出了远期螺纹钢利润走阔的预期。预期下半年,螺纹钢供给端不存在较大隐忧,那么在高供给的情况下,螺纹钢利润是否还能够进一步走阔?

(1)从季节性来看,螺纹钢的利润、库存客观存在季节性的特征,这也与需求的季节性相关。上半年,库存高,利润小;下半年,库存低,利润高。比如,回溯17年-19年,螺纹钢真正的趋势性上涨或者上涨的高点都是在下半年。螺纹钢库存易在上半年大幅累库,尤其是冬储阶段,比较容易积累较高的库存,上半年的旺季,往往是消耗去库的过程;下半年旺季,由于库存已经消耗到相对低位水平,如果再次出现供需错配,比较容易出现缺货的现象,那么在现货端也就比较容易出现利润大幅扩张。

(2)今年的情况比较特殊,产业及市场普遍对下半年的需求有强烈的预期。尤其是市场预期认为,下半年地产基建需求至少不会比上半年差太多,现在库存水平又比上半年低不少。如果下半年终端需求出现赶工,或者季节性需求回升,那么螺纹钢的利润中枢容易出现上移,乐观的预期,也包含在了远期的价格里。

(3)从交易的角度,确实还是比较值得去做一些空远月利润的策略,尤其是当铁矿石期货价格出现下跌以后,那么可以交易螺矿比的策略,依然有介入的空间和驱动。

议题3:

从交易的角度,黑色板块里哪个品种有比较大的交易机会?

(1)价格弹性与库存、利润呈反向关系。库存较大,利润高,绝对价格弹性比较小,从这个角度讲,螺纹钢、焦煤这个两个品种波幅都会受到限制;铁矿石的绝对库存处于历史较低的位置,但是由于下半年供给存在很大不确定性,在这点上铁矿石多空博弈的氛围也是比较重的。另外,焦炭也存在相似的问题,焦炭库存也处于持续去化中,尤其是港口库存,已经下降到比较低的位置,但是钢厂的焦炭库存依然比较高。不过,在继续经历钢厂去库后,如果钢厂焦炭库存绝对值也达到历史比较低位的水平,那么焦炭的价格弹性也有相应提高。总之,从库存及利润角度出发,价格弹性从大到小排序为:铁矿石、焦炭、螺纹钢、焦煤。

(2)相关的风险点:一是铁矿石需求持续平稳,下半年国外大概率复产复工,供给博弈空间比较大,也就是如果各个国家进入复产复工的进程,那么铁矿石的供给也会进入增加的通道。二是焦炭供给的不确定性较铁矿石更大,因为涉及到国家政策的问题,尤其是地方政府政策的行为,预测的难度比较大,更多的是观察、跟随。

 


互动嘉宾:潘磊 成都积微物联市场经理

议题:

今年焦炭去产能政策仍然是焦点问题。那么,山东“以煤定产”政策是否能够落地执行?执行节奏如何?我们如何分析政策对焦炭产能供给的影响,是否会产生缺口?而新增产能是否弥补供给缺口?

(1)山东地区政策执行力度还是比较大的。今年1-5月焦炭产量同比下滑2.8%,主要还是下半年山东地区去产能政策的有效执行,今年焦炭产出水平低于去年同期水平,这说明去年山东地区去产能政策执行力度还是比较大的。

(2)关于供给缺口,整体上是存在的,预计先紧后松。一是去产能方面,今年5月份山东地区发布了“以煤定产”的政策,确定了今年焦炭的产量目标不超过3200万吨,今年截止4月底,山东淘汰产能1592万吨,基本上完成了去年的计划任务数,下半年仅有1440万吨产量空间。下半年徐州有450万吨去产能任务。二是新增产能来看,山西及其他地区,今年也有1000-2000万吨的新增产能。其中河北地区已投产490万吨,其中390万吨产能由于疫情影响延期投产,在今年年底投产的可能性也不太大。疫情也影响项目施工的进度,那么新增产能投放的进度可能会延迟到4季度后。

(3)总之,下半年是否存在供给缺口,主要看下半年新增产能的释放,焦炭缺口可能先紧后松。




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